Mandatum: Balansräkningen kommer att minska markant

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 10.06.25 kl. 07:44. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi har höjt våra vinstestimat efter Mandatums CMD, eftersom lönsamhetsutsikterna för kapitalförvaltning är starkare än tidigare. Vidare höjde vi våra prognoser för vinstutdelning markant. Aktien är fortfarande ganska högt prissatt på nuvarande nivå, så vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vi reviderar vår riktkurs till EUR 5,3 (tidigare EUR 4,9) i linje med vår utdelningsmodell.

Kostnadskontroll ger skalbarhet med bibehållen lönsamhet

Vi har gjort estimatjusteringar baserat på CMD:n. Det största behovet av uppdateringar fanns i våra lönsamhetsprognoser, eftersom bolaget gav bättre visibilitet i sin väntade kostnadsutveckling. De kommande åren borde särskilt minskningen av IT-kostnaderna hålla rörelsekostnaderna under kontroll, vilket kommer att fortsätta att leda till tydligt skalbar lönsamhet i kapitallätta verksamheter. Våra prognoser för AUM-tillväxt är däremot praktiskt taget oförändrade, så den ungefärliga ökningen med 4-5 % i våra vinstprognoser för de närmaste åren beror enbart på de förbättrade utsikterna för lönsamhet.

I våra estimat kommer bolaget att nå sitt ROE-mål (>20 %) i slutet av målperioden, när balansräkningens överkapitalisering har avvecklats och kapitalförvaltningsverksamheten med attraktiv avkastning på kapital har vuxit sig betydligt större. Vidare förväntar vi oss att Mandatum knappt kommer att nå målsättningen om en genomsnittlig vinsttillväxt på 10 % i kapitallätta verksamheter, men en bättre nivå skulle kräva en snabbare tillväxt i AUM än vi förväntar oss. Våra tidigare kommentarer om de viktigaste resultaten från kapitalmarknadsdagen kan läsas här.

I våra prognoser har Mandatums vinst nått sin topp för tillfället, men vi förväntar oss att vinsten kommer att utvecklas stabilt under de kommande åren. Vinsterna inom kapitalförvaltning kommer att fortsätta att växa kraftigt, men minskningen av den vinstdelande portföljen kommer gradvis att minska det finansiella nettoresultatet. I våra prognoser kommer tillväxten inom kapitalförvaltning fullt ut att kompensera för vinstpåverkan från den minskande räntebasen redan i slutet av strategiperioden, men även efter det kommer minskade investeringsintäkter något att hämma koncernens vinstutveckling.

Utsikterna för vinstutdelning är tydligare än tidigare

Våra prognoser för vinstutdelning ökade betydligt, eftersom vi nu förväntar oss att bolaget kommer att dela ut hela kapitalet som frigörs från avyttringen av Saxon Bank-aktierna till sina ägare nästa vår, vilket skulle göra den totala vinstutdelningen för 2025 till 1,0 EUR per aktie. Mandatum sänkte också sin målnivå för soliditet, vilket stöder utsikterna för vinstutdelning. Kassaflödet från utdelningen kommer att förbli starkt även efter nästa vår i och med att bolaget styr sin soliditet mot den nya målnivån (Soliditet 2-ratio på 160–180 %). Mandatums vinstutdelning kan ses som bestående av resultat efter skatt och andelen från avyttringen av investeringstillgångar i balansräkningen. Under de kommande åren kommer fokus för utdelningen i hög grad att ligga på att återföra överskottskapital, medan ackumulerade vinster kommer att spela en mindre roll. Mandatums mål är att dela ut totalt över 1 miljard EUR i utdelningar under 2025–2028. Estimaten, liksom det tidigare målet, verkar ganska konservativa, och vi tror att den slutliga vinstutdelningen kommer att ligga närmare 1,5 miljarder EUR, vilket också krävs av ROE-målet.

Värderingen är det enda problemet

Värdet på Mandatums aktie enligt vår utdelningsmodell, som beaktar den vinst som genereras av verksamheten och det ytterligare kapitalet i balansräkningen, har stigit till cirka 5,3 EUR (var 4,9 EUR). Hälften av ökningen förklaras av den ökade vinsttillväxten och resten av det höjda estimatet kring ackumulering av överskottskapital. Även om utsikterna för verksamheten är utmärkta, är detta redan fullt inprisat i den nuvarande aktiekursen. Vi anser att aktien är fullt värderad och att den förväntade avkastningen är otillräcklig, även om den höga direktavkastningen begränsar aktiens nedsida.